◎王玉晴 记者 郭成林 祁豆豆 夏子航

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创投资深人士2日在接受记者采访时表示，全面注册制的实施有利于稳定各方预期，显著提振市场信心，减少各类资本对不确定性的担忧，大幅改善整个创投行业生态。

同时，他们也判断，未来A股上市公司的估值和流动性将更为分化；昔日创投业盛行的资本套利模式一去不复返，机构将更聚焦企业洞察、投后服务与价值创造，助推专业化创投发展，并带来行业的大洗牌。

稳定资本预期 提振创投信心

全面注册制改革的方案中，什么是创投机构最为关注的？

启明创投主管合伙人胡旭波表示，最吸引人的是全面注册制进一步强化了“把选择权交给市场”，强化市场约束和法治约束。同时在流程上、细则上更加清晰。“相信全面注册制改革可以进一步提高上市的可预见性，支持科技创新和经济发展。”胡旭波表示。

对全面注册制启动的意义，作为中国资本市场“老将”的盛山资本创始合伙人甘世雄有自己独到的观察。

“这是32年来里程碑式、革命性的制度变革，坚定地往市场化与法治化方向迈出一大步，对大幅稳定各方预期、提振市场信心、减少国内外各类资本对不确定性的担忧，都释放了极为强烈的信号。”甘世雄说。

除确定性之外，苏州创新投资集团有限公司副总裁朱巍还提到上市时间缩短带来的利好：“原来上市流程大概需要1年半，全面注册制实行后，估计能降到1年以内。周期对企业本身发展很重要，企业在申报IPO期间不能有大的变化，所以往往在2年内都无法进行收购等行业布局动作。如果能缩短上市时间，有利于企业缩短暂停行业布局的周期。”

中财鼎晟投资基金管理（北京）有限公司董事长沈承勇则认为，最亮眼的是证监会职能的转变，监管、审核的分开未来将对资本市场产生深远影响。

畅通退出渠道 IPO有序扩容

除了稳定预期、提振信心外，对创投机构而言，通畅退出渠道是最直接的利好。

“全面实施注册制对股权投资机构来说，肯定是比较利好的，主要是退出的通道将进一步打开，效率也会进一步提高。随着后端退出渠道的畅通，对前端的募资以及投资方面的信心都有提振作用。”上海科创基金总裁杨斌告诉记者。

达晨财智执行合伙人、总裁肖冰亦表示，全面注册制让创投行业的退出端确定性大幅提高，给创投机构更多的信心与下注的能力。

“随着全面注册制的落地，中国资本市场的IPO数量将会迎来新的增长，同时也对企业质量与竞争力和盈利能力提出了更高的要求。”肖冰说。

资本套利将退潮 专业化机构受益

改革将对整个创投产业带来深远影响。

杨斌对记者表示，上市本身的溢价可能消失，这就可能造成市场的价值中枢整体下移，进而会对私募股权投资机构带来一些挑战，包括投资收益预期可能下降、二级市场流动性下降、投资策略面临调整等。

但沈承勇并不认为估值会下降，而是更分化。

他分析称：“估值体系会发生变化，我的理解和别人不太一样。我觉得市盈率会两极分化，真正高质量的企业，估值会更加贵；很普通的企业，没有创新性的，市盈率会更加低，会出现很多‘僵尸股’。好的越好，差的越差。”

创投界人士基本都认可，改革将倒逼机构投早投小投硬科技，更考验机构能力，一二级市场套利机会越来越小。

杨斌认为，全面注册制下，无论是一级还是二级市场，更考验企业的质地和成长性。

“总体上看，全面注册制实施后，一二级之间的估值差会进一步缩小，市场之间的套利空间会进一步压缩。我们判断，一级市场的投资会进一步阶段前移，投早、投小会成为市场的主流策略。”杨斌表示。

肖冰的见解或更为深刻：“对创投机构有倒逼压力——在中国语境下形成对产业的深入洞察和底层理解的重要性进一步凸显，构建与提升创投机构全面有效的风控体系也会被放进更重要的议程当中。”

“A股‘含科量’将大幅提升。昔日创投行业盛行的资本套利模式会一去不复返，创投机构将更聚焦企业洞察、投后服务与价值创造，助推专业化创投机构发展，并带来行业大洗牌。”甘世雄如此说。